市场回顾与分析华泰国际
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为5578亿、2485亿和1620亿，净融资额为2435亿、1426亿和1620亿。非金信用债共计发行规模2577亿，净融资额230亿。暂无可转债新券发行。
二级市场回顾
上周利率震荡，信用利差收窄。主要影响因素包括：LPR及存款利率调降、MLF超量续作、回购利率下行等。
流动性跟踪华泰国际
上周回购市场资金转松，存单小幅提价。央行公开市场持续净投放，不过市场对存款搬家引发的资金转移有一定担忧。
政策与基本面
LPR下调10BP，国股行存款利率下调5-25BP不等。4月工增超预期，社零同比增5.1%，仍处偏高水平。
海外市场
特朗普减税法案在众议院涉险过关，美国威胁将对欧盟征收50%关税。全周标普下跌2.6%，10年美债上行8BP。
权益市场
上周A股受小盘股成交量占比过高、中证1000股指期货大幅贴水等因素影响，下半周冲高回落。具体而言，万得全A下跌0.63%，沪深300下跌0.18%，创业板指下跌0.88%，科创50下跌1.47%。A股成交缩量，日均成交额1.17万亿，周度日均成交量减少929.17 亿。截至2025年5月22日，全A融资余额17968.40亿，较5月15日略增1.12亿。
债市策略展望
市场关注存款利率下调后居民存款搬家的影响，一方面，部分一般性存款将转为非银存款，虽然后者不稳定性更强且存在负债的转移摩擦，但近期央行流动性呵护积极，叠加国债发行压力最大的时期即将过去，本轮资金面受到的影响或将相对有限；另一方面，更需关注理财规模增长及信用债配置需求的变化，综合看目前票息资产仍有较高的投资价值。转债方面，进入到基本面、政策面、中美关系都比较平缓的阶段，未来个券产业逻辑定价的权重或将不断提高。考虑到年内转债供需矛盾仍在，且目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，转债估值相对有支撑。但转债估值并非极致性价比区间，短期行情或仍以结构性为主，挖掘年内经营边际变化较大的公司，指数性的机会仍需要等待催化剂，若因情绪出现超跌或是较好的布局观察窗口。
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