作者 | 围观群众翻乐股
交通银行，是中国最可惜的银行。
它本有机会成为中国最优秀的银行，甚至能与全球大行掰掰手腕。
论底蕴，鲜有银行能与之匹敌：中国最早的国有全国性股份制银行，最早引入外资战投（汇丰）的银行，第一家实施资产负债市场化管理的商业银行，第一家成立中外合资基金子公司的银行......
论机会，交行在2007年回A之际，面前是一条金光璀璨的康庄大道——
纵向来看，改组与重建后，交行的不良资产已被剥离干净，能轻装上阵；
横向来看，相较四大行，交行更快更早完成股份制改革，相较股份行，交行更具规模优势。
但天时地利占尽的交行，并未满足市场期待。此后的十余年里，它像个垂暮老人，成了后起之秀们的“背景板”：
2015年，招行营收超越交行，2018年上半年，招行归母净利润超过交行；
2020年，交行的资产和营收被邮储银行超越，“六大行”座次重排；
2025年，英国《银行家》杂志发布的全球银行前1000强榜单中，交行被招行超越，降至第9位。
新浪金融研究院近期对行业的采访，更是揭示了交行的尴尬处境：“（交行）都快消失在客户的合作里了”，“解放前的老行”，“亮点不多”，“假的股份制”，是行业人士对交行的印象。
满手好牌，打得稀烂。交行何以至此？
根本原因，是交行的经营风格未能跟上行业风向变化。
现任宇宙行行长，金融学者刘珺在其著作《新金融论衡》中，如此阐述银行盈利风向的转型：
“盈利观由‘一日三餐’到‘少食多餐’......从精细管理中要效益；客户观由‘二八定律’到‘长尾效应’，由贡献90%利润的10%的客户，变为数量众多的‘草根阶层’。”
言下之意，是无论在零售还是对公层面，银行靠着大客户躺赚，一口吃成胖子的时代已经一去不复返，对客群的精耕细作，细水长流才是穿越周期的钥匙。
客群经营恰好是交行的短板，零售利润率充满波折的曲线，就是证明。
交行的零售基本盘并不差，过去五年里，其个贷平均收益率尽管低于招行，但已是大行中较高水平。
更高的收益率，配合优秀的负债成本管理，就能创造更好的盈利空间。事实上这正是招行能逆周期保持较高净息差的诀窍。
但交行的零售负债成本并不低，2024年末比招行高出近70个bps，直接压制了零售业务的赚钱能力。
这颇为反常，交行尽管规模较小，好歹还顶着国有大行的名号，为何负债水平快与大部分股份行相当了？
一个可能的解释，是交行主动提高负债成本，借此吸引客户。
这在交行的历史上发生过数次。
据广州日报，2013年，交行率先打破沉默，在大行中率先推出“利率上浮到顶”活动；
据财联社翻乐股，2024年，交行深圳客户三年期定期存款最高可执行年利率达到2.4%，较挂牌利率高出65个bps。
一系列凶狠的利率上浮，直接拉高了负债成本基数。
但以此手段揽储，本质上似乎仍是“原始”的“价格战”思路，其并不依赖产品创新和客群深度经营，而是简单粗暴地为客户提供更高利息。
当然了，若是短期内冲存以求完成考核指标，这套打法倒也无可厚非。但有理由相信其已经成为交行的“肌肉记忆”，因为站在全行经营层面，类似的问题同样存在。
Wind数据显示，2025年上半年，交行净息差为1.21%，在主要上市股份行和国有行中是倒数第一。
但交行的生息资产收益率其实并不低，显著高于国有大行，与招行相近。
未能转化为净息差优势的原因，在于负债成本整体过于刚性。体现在两个方面。
一是一般性存款的定期化趋势十分明显。过去十年，交行定期存款占比呈现明显上升，2024年已经逼近70%。
作为对比，宇宙行2024年定期存款占比也才不到60%。
定期存款增长明显，很有可能是银行认为自己需要付出更高负债成本，主动锁定更长存款期限，以此稳定客户盘子——但这无疑要以牺牲盈利能力为代价。
二是同业存款规模和价格压降速度不及预期。
2016年，交行同业负债达到计息负债占比近30%的顶峰，此后监管环境变化，但至今仍有近20%的规模。
而更严酷的事实，是交行同业存款价格并不低，数轮压降之后，2025年上半年平均成本仍高达1.93%。
若按照去年12月1日施行的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，金融基础设施机构同业活期利率应当降低至0.35%左右，即便是非银机构，上限也不应超过7天逆回购利率，当前为1.40%。
更何况这是在银行间市场流动性较为充裕的当下，换言之，若环境变化，交行的同业负债成本还将承压。
而愿意为争取同业负债付出更高价格，或是因为存款增速放缓的交行，希望以此获取在银行间市场的竞争力，维持自己的规模增长。
这似乎仍是“价格战思维”的延续。
另一影响零售盈利空间的，是展业上的激进。
刘珺笔下的“草根阶层”对银行而言是一把双刃剑，他们往往不具备最优秀的信用质量，因而既能提供更高的收益率，也会带来更险恶的风险暴露。
要将砒霜化为蜜糖，考验的是风控的火候。
问题是交行在这方面颇为狂野。2023年，国有大行消费贷增速放缓之际，交行增速高达近75%；2024年，国有大行纷纷收缩阵地，交行狂飙至90%以上；2025年上半年，交行消费贷增速仍超过75%。
但在当前经济环境下，显然很难找到支撑扩张的依据。而交行的净息差，无疑又很难支持其在消费贷上与其他银行展开价格竞争。
因而如此迅猛的增长，很大可能来自于对客户准入的主动放宽。
社交媒体上大火的交行明星产品“惠民贷”似乎能佐证这一点。
从表面上看，消费贷的狂野扩张对交行的资产质量并未造成明显影响，甚至近三年明显降低。
但数据上的爆发本身就具备滞后性。尤其是在短时间内，消费贷资产规模大增翻乐股，不良率会被一定程度地稀释。
只是当增速放慢，不良率集中爆发时，交行如此疲弱的净息差，又该如何应对？
零售板块的窘境，一定程度上反映的是交行掉队的根本原因：用价格优势稳住负债端，用奔放狂野的展业风格扩充资产端，不强调客群经营，而是“头疼医头脚疼医脚”。这种策略已经难以适配当下的行业风格。
消费贷狂飙前的一则人事变动更让人费解。2023年6月，林骅被任命为零售与私人业务总监，这位曾任首席风险官的交行老将，风格却如此奔放，实在反常。
更何况零售突围完全存在另一条更安全的路径，即以中间业务提升客群经营的深度，进而获得更低息的核心存款，以此完成轻资产转型——这是招行展示的转型之路。
交行对此并不陌生。早在2010年，其就将做“您的财富管理银行”这一愿景，写在了当年的年报里。
但起得早不一定干得好。过去十年里，交行的佣金和手续费净收入绝大部分时候都在稳定增长，2021年之后竟连跌三年。
跌得最明显的，一为银行卡，二为理财。
信用卡的疲软，你从上半年的一系列数据中就能看出来：
境内行信用卡在册卡量6009.85万张，同比去年年中减少478.98万张，其中超六成的减少量集中在今年上半年，信用卡收缩节奏明显加快；
信用卡不良率逼近3%，已有40多家信用卡中心关停；
客户满意度同样在下降，上半年交通银行受理的16.44万件投诉中，信用卡业务合计6.30万件，占比近40%。
当然，如果考虑到在移动支付崛起，消费疲弱的大环境下，全世界信用卡业务都在收缩，交行难以独善其身，勉强说得过去。
那理财呢？
要知道，财富管理曾是交行的王牌业务，“沃德财富”的品牌力在整个行业都不容小觑。
只是时至今日，交银理财更为人知的，是相当震撼的罚单规模。
今年2月，交银理财因信息披露不规范，投后管理不到位等问题，被国家金融监督管理总局罚款1750万元，创下理财公司罚单金额新高。
除此之外，集团经营层面更严峻的问题，是整个“交通系”投研能力的退步。
交行财富管理业务因何出众？一个很重要的原因，是吸纳了成熟的财富管理经验：不管是早期的副行长叶迪奇，为交行带来了汇丰的业务经验，还是与施罗德基金合资成立交银施罗德，都为交行打下了相当深厚的专业基础。
但时至今日，这种专业度正在褪色。
理财子层面，施罗德交银理财尽管业绩表现优异，但产品结构存在隐忧：公募产品占据了90.90%的绝对主导地位，而在投资性质上，固收类产品更是以99.9%的占比构成了绝对主力，混合类产品仅占0.1%的微小份额。权益类和衍生品则尚未破冰。
基金子层面，交银施罗德基金此前曾凭借在主动权益产品上的优势声名鹊起，但在近两年，交银基金对于市场主流投资机会的把握能力明显转弱。AI产业链和人形机器人上没有明显布局，布局银行时已经是相对高位，主流投资机会之外，交银基金也未能挖掘出具备独特视角的投资机会。
这背后展现的，是整体投研能力的减弱。
究其原因，一方面是因为银行背景的交银基金，本身在激励bonus上缺乏优势，不好“挖人”；另一方面，整个“交通系”的人才培养相对都比较封闭，习惯从内部培养而非外部引入。
交行本身同样走的是封闭路线。援引金融研究院对一位从业20余年的银行人士的采访：“很少有人想跳槽到交行。”
公允地说，交行当下的窘况，与其经营难度有关。
交行始终面临着“上不去，下不来”的挑战。
向上，虽然它是国有行，但无论体量还是市场综合竞争力，均难与第一梯队的四大行匹敌。
向下，交行骨子里又有浓烈的国企作风，缺乏真正股份制银行的灵活性。
这种经营挑战上的矛盾性曾给交行带来深远影响。汇丰出身的叶迪奇2004年就出任了交行的副行长，专门负责零售及个人业务的开发。
但真正等到战略路线确认，是两年之后。2006年，交行才正式提出打造“一流零售银行”的目标。
相比之下，2004年马蔚华将零售业务作为招行转型路径。同年，零售业务立马被提升至招行战略层面。马蔚华因此被英国《银行家》杂志列为全球银行界“2004年度希望之星”，也是当时唯一一位获此殊荣的银行家。
此后，招行在零售的路上越走越顺，转型下半场更是抓住消费金融、信用卡和金融科技的风口，就此崛起成为“零售之王”。
而错失机遇的交行，此后一直未能找到适合自己的发展战略。
2008年开始，交行喊出了“两化一行”的发展战略，即走“国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团。”
问题是若论国际化，交行不管是海外业务底蕴还是增速，抑或是国际战略，均比不过中行，而综合化竞争水平，显然又难以与工行、建行匹敌。
反倒是在过去十年里，一批以招行、兴业和中信为代表的股份行，凭借各自特色，通过加码零售、同业或是对公，强势崛起。
这是交行的尴尬之处，国有控股的体制不能让其与其他股份行一样灵活，在经营过程中又缺乏明显特色，导致管理水平和盈利能力有较大提升空间。
新浪金融研究院在采访一位业内人士时，后者直言不讳道：“（交行是）假的股份制”。
面对这样的基本盘，操盘手的手段就显得尤其重要。
但细数交行的历任行长，除刘珺有光大背景，交行历任行长几乎都来自国有大行。但交行与国有大行的不同，本身就意味着其经营思路与国有大行存在差异。
换言之，国有大行的高级管理层确保了交行的国有属性，但并不一定意味着其专业性、业务能力与所处的位置完全匹配。
而经营之外，屡屡出现的违规问题，屡查不止的贪腐高管，似乎证明管理层在内控上的心力，倾注得同样不够。
而不管是行业所处周期的复杂性，还是交行自身转型的紧迫性，抑或是银行业差异化经营的需要，都对交行的管理层们提出了更高要求。
走过117年的交行，需要重塑自己的优势。
参考：
百年交行十年尴尬：营收净利被招行赶超 如何破局？新浪金融研究院
百年历史积淀，交行何以黯然？新浪金融研究院
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